中國藥企需求“資本”操作的思考

    近日，股市遭遇大滑坡，中國市場(chǎng)也未能幸免。但業(yè)內分析人士認為，在新醫改方案出臺、資本市場(chǎng)建設利好等大勢下，今年中國醫藥資本市場(chǎng)非常值得期待。一方面，隨著(zhù)國內資本市場(chǎng)的建設，大量中小藥企將有的可尋，找到合適的融資平臺；另一方面，隨著(zhù)資本的不斷介入，中國醫藥行業(yè)還會(huì )尋求海外上市。 

　　2008年1月，吉林金藥首開(kāi)海外上市閘門(mén)，宣布即將登陸美國納斯達克；緊接著(zhù)，海歸派上海桑迪亞以CRO概念獲得IDG等三國私募的青睞，亦為今年私募股權投資中國藥業(yè)開(kāi)局；與此同時(shí)，國內外并購暗流涌動(dòng)：自1月3日藥明康德宣布收購美國AppTec公司后，日前又傳出中國通用正在醞釀參與華北制藥戰略重組的消息；而隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板建設步入尾聲，一直被認為已被政策及市場(chǎng)因素逼到生死邊界的中小藥企開(kāi)始被紛紛看好，很可能成為今年的一股資本生力軍。 

　　“相對于去年的謹慎，今年業(yè)內資本肯定會(huì )積極很多。事實(shí)上，有前瞻性的資本從去年下半年就開(kāi)始積極介入了。"西南證券研究中心張仕元表示，影響今年醫藥行業(yè)資本流向的主要因素包括新醫改方案的出臺和資本市場(chǎng)的建設（主要是創(chuàng )業(yè)板），其中，新醫改的政策趨向將決定資本的流向，總的來(lái)說(shuō)，醫與藥都會(huì )出現熱點(diǎn)。 

　　新醫改決定資本流向 

　　隨著(zhù)新醫改等關(guān)乎行業(yè)發(fā)展的政策愈發(fā)明朗化，業(yè)界對于資本追逐醫藥行業(yè)的主要著(zhù)眼點(diǎn)放在了與醫改相關(guān)的細分行業(yè)上。 

　　興業(yè)證券資深醫藥行業(yè)研究員王晞?wù)J為，醫改帶給醫藥行業(yè)的長(cháng)期影響才剛開(kāi)始，國家將放開(kāi)社會(huì )資本進(jìn)入醫療服務(wù)領(lǐng)域，促使二級市場(chǎng)更為活躍?！百Y本市場(chǎng)將關(guān)注具有核心競爭力的企業(yè)，如研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)能力強、品牌價(jià)值高、管理的企業(yè)。我們認為，生物技術(shù)、創(chuàng )新藥物、醫藥商業(yè)會(huì )是重點(diǎn)，企業(yè)將在醫藥行業(yè)的整合中受益。" 

　　中投證券資深醫藥行業(yè)研究員周銳則表示，在醫改過(guò)程中，流通企業(yè)起到的作用越來(lái)越大，醫藥商業(yè)子行業(yè)將成為資本追逐的重點(diǎn)，一些具有產(chǎn)品和渠道資源的國有企業(yè)在“國退民進(jìn)"的過(guò)程中也是資本追逐的熱點(diǎn)，價(jià)格高度景氣的原料藥企業(yè)亦有可能成為被追逐的對象。他認為，在2007年行業(yè)整體盈利有較大幅度的增長(cháng)之后，醫藥行業(yè)對業(yè)外資本的吸引力將有所恢復，但行業(yè)內的資源和市場(chǎng)正加速向優(yōu)勢企業(yè)集中，因此資本將主要流向有一定規模的企業(yè)。 

　　另一方面，張仕元提出，由于新醫改貫徹“低水平、廣覆蓋"原則，著(zhù)重公益性質(zhì)，藥價(jià)仍堅持以“低價(jià)薄利"為主，鑒于此，藥品生產(chǎn)企業(yè)依然面臨較大生存壓力。加上新藥注冊標準從嚴，許多依靠簡(jiǎn)單改劑型的企業(yè)將逐步被淘汰，無(wú)論是在一級PE市場(chǎng)還是在二級市場(chǎng)的投資資本，追逐的焦點(diǎn)在生物技術(shù)、醫療器械、藥品研發(fā)、連鎖醫療服務(wù)等領(lǐng)域具備技術(shù)創(chuàng )新能力的企業(yè)。 

　　贏(yíng)在“我"小 

　　從2007年底開(kāi)始，世界性股市受到美國次級債的影響而回落，同時(shí)亦引發(fā)中國股市的見(jiàn)頂回落，市場(chǎng)再一次驗證，次級債風(fēng)波對資本市場(chǎng)的影響是現實(shí)和長(cháng)遠的，而其對中國市場(chǎng)產(chǎn)生的消極影響還將持續，其對投資者的心態(tài)影響也是巨大的。張仕元分析說(shuō)，對于醫藥資本而言，今年可能更多地還是集中在私募股權投資階段，在二級市場(chǎng)展開(kāi)并購的可能性不大?！爱吘官Y本市場(chǎng)處于zui熱階段，二級市場(chǎng)股票定價(jià)太高。但對于需要融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，今年依然是一個(gè)比較好的時(shí)期，無(wú)論是IPO融資還是再融資。" 

　　然而，外圍市場(chǎng)震蕩不改“價(jià)值成長(cháng)"主題，隨著(zhù)中國股市創(chuàng )業(yè)板建設步入尾聲，業(yè)界普遍認為今年較為耀眼的將會(huì )是中小企業(yè)?！皠?chuàng )業(yè)板建設將成為我國資本市場(chǎng)的又一重要里程碑，與中小企業(yè)板推出時(shí)一樣，藥企將會(huì )是主要贏(yíng)家之一。"張仕元如是評價(jià)。 

　　有業(yè)內人士認為，擁有眾多小市值公司的醫藥板塊，得益于新醫改啟動(dòng)的杠桿作用，它將備受資本青睞，行情會(huì )較好。王晞也表示，醫藥行業(yè)的創(chuàng )新一直是資本市場(chǎng)的重點(diǎn)，創(chuàng )業(yè)板將在年內推出，預計有較多的風(fēng)險投資進(jìn)入生物技術(shù)、創(chuàng )新藥物研究領(lǐng)域。 
　　張仕元指出，2008年可能出現海內外“雙活躍"的局面。一方面，隨著(zhù)國內資本市場(chǎng)的建設，大量中小藥企將有的可尋，找到合適的融資平臺；另一方面，隨著(zhù)資本的不斷介入，中國醫藥行業(yè)還會(huì )尋求海外上市。 

　　海外并購為時(shí)尚早？ 

　　2007年，中國藥業(yè)在海外市場(chǎng)活動(dòng)頻繁，借殼、造殼、募資等融資方式紛紛浮出水面，有越來(lái)越多的資本向中國藥業(yè)靠攏，而業(yè)界對于今年在海內外兩個(gè)資本市場(chǎng)的選擇判斷上略有不同。 

　　周銳認為，國內資本市場(chǎng)對醫藥行業(yè)的吸引力越來(lái)越大，它將是企業(yè)上市和再融資的主要市場(chǎng)。同時(shí)，不排除有在海外上市的藥企回歸A股的可能。但他同時(shí)表示，隨著(zhù)中國醫藥企業(yè)化進(jìn)程的加快，未來(lái)海外并購案例會(huì )愈來(lái)愈多?！搬t藥行業(yè)的海外并購應當借鑒其他行業(yè)經(jīng)驗，在充分了解海外市場(chǎng)的基礎上行事，避免盲目并購。像藥明康德這樣的CRO企業(yè)，其主要客戶(hù)是跨國大公司，在海外上市有利于其市場(chǎng)影響力的擴大，這值得目標市場(chǎng)或目標客戶(hù)在海外的企業(yè)借鑒。"王晞亦表示，隨著(zhù)國內資本市場(chǎng)的日趨完善，會(huì )有更多的企業(yè)選擇在國內上市。他認為，海外并購對中國醫藥企業(yè)而言還為時(shí)尚早，其對外收購的象征意義可能大于實(shí)質(zhì)?！爸袊髽I(yè)面臨的問(wèn)題很多，包括創(chuàng )新能力、市場(chǎng)開(kāi)拓能力等。也許2～3年之后，中國企業(yè)才能真正走向。"張仕元則指出，藥企在海外并購中首先要搞清楚自己為什么要這樣做，這樣做的優(yōu)劣勢何在；其次要弄懂法律背景，不要陷入尷尬境地，能請當地中介機構做服務(wù)；zui后就是要把并購后的運營(yíng)做好，注意不同國家文化的融合。 

　　“中國藥企要想成長(cháng)壯大，必須過(guò)‘化’這一關(guān)。尤其是業(yè)務(wù)延伸至國外的企業(yè)，更要注重資本來(lái)源的化和業(yè)務(wù)的化，要把國內的成本優(yōu)勢和市場(chǎng)的廣闊優(yōu)勢結合起來(lái)。"一位業(yè)內人士總結認為，在目前我國外匯儲備充足、流動(dòng)性過(guò)剩沒(méi)有逆轉、境內外融資成本比較低的時(shí)期，企業(yè)必須把握好時(shí)機，積極參與資本運作?！霸诋a(chǎn)品進(jìn)入存在技術(shù)壁壘的地區，企業(yè)不妨換個(gè)角度操作，可能會(huì )容易一些。因此，我們期待有更多的企業(yè)能夠參與資本運作，無(wú)論是單純的融資還是出于產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)行的并購。"這位人士zui后表示。